（報告出品方/作者：東吳證券 張良衛(wèi) 李賽）

一. Metaverse元宇宙：Web3.0,現(xiàn)實與虛擬世界的交織

1.1 Metaverse元宇宙：現(xiàn)實與虛擬世界互相平行、相互影響

Metaverse譯為元宇宙，是由meta（超越）和取自universe（宇宙）的verse兩個單詞組合，此概念出自尼爾·斯蒂芬森(Neal Stephenson)1992年發(fā)布的科幻小說《雪崩》。

元宇宙可以看做是當前存在的延伸，是一個脫胎于現(xiàn)實世界，又與之平行、相互影響的在線虛擬世界，是互聯(lián)網下一個階段的發(fā)展方向。人們可以通過虛擬形象在元宇宙內生活，其中有完整的經濟和社會系統(tǒng)。

元宇宙是指一個基于信息革命（5G）、互聯(lián)網革命（Web3.0）、AR、VR等多個通訊與虛擬技術革命結合的線上平臺。元宇宙包含了游戲、社交網絡、廣告營銷、影視娛樂等內容，將成為傳媒最大的應用場景。

從2016年的VR元年到2019年5G應用的落地，元宇宙的基礎設施逐漸成型，直至今年區(qū)塊鏈發(fā)展更為成熟，公鏈容量提升，去中心化概念普及，實現(xiàn)了元宇宙獨特的經濟系統(tǒng)，補全了元宇宙發(fā)展的關鍵要素，促進了元宇宙的發(fā)展。

Roblox是首家在招股書中提到元宇宙的公司，并提出了“元宇宙”的8大要素，即身份、朋友、沉浸感、低延遲、多樣性、隨地、經濟、文明。

1.2 Metaverse元宇宙特質：用戶共創(chuàng)內容模式

短期內，元宇宙依賴于UGC（用戶生成內容）維持邊界擴張，使得內容生產速度大于消耗速度。

內容生產可分為四個階段：專業(yè)生產內容,用戶生產內容，AI輔助用戶生產內容，純AI創(chuàng)作。

傳統(tǒng)游戲主要以專業(yè)生產內容支撐，開發(fā)成本昂貴，以MMO游戲《星球大戰(zhàn)：舊共和國》 為例，其研發(fā)資金超2億美元，且PGC的長周期生產難以匹配用戶的消耗速度，因此大規(guī)模高效率的內容產出需依賴UGC。以Roblox為例，部分內容是由創(chuàng)作者通過Roblox創(chuàng)作工具在其平臺上創(chuàng)作并發(fā)布。

長期而言，AI輔助將提高UGC質量與數(shù)量，為元宇宙帶來長期生命力。

受限于用戶使用相關工具的技術與編程能力，截至2021年9月，無論是視頻平臺YouTube還是3D引擎類平臺，其內容生產者數(shù)量遠低于消費者，因而僅依靠UGC難以滿足元宇宙長時間的內容消耗，內容生產必然步入AI輔助與純AI創(chuàng)作階段。

AI輔助通過AI完成代碼、繪圖、建模等工作，降低內容創(chuàng)作門檻，將有效提高UGC數(shù)量與質量，為元宇宙注入活力。

1.3 Metaverse元宇宙特質：多元化的角色扮演體驗

不同于傳統(tǒng)游戲簡單的角色服飾外觀改變，重復進行相同的游戲內容，在元宇宙中，用戶可以通過改變自身形象，以多樣的角色和自我認同感體驗不同的游戲內容。

Z世代在互聯(lián)網時代長大，崇尚個性自由，強調身份認同感。

YOLO（You Only Live Once)文化，直譯為你只活一次，是一種注重體驗，注重自我生活的世界觀。

隨著YOLO文化的興起，當代年輕人開始重新審視自我，而元宇宙的身份機制成為用戶的大型“假面舞會”，讓用戶可以切換不同的身份，代入角色，在元宇宙中浸入式體驗“第二人生”。

1.4 Metaverse元宇宙特質：自有經濟系統(tǒng)

在傳統(tǒng)金融體系中，信任建立以法律和制度為保障，運行成本高，而中介機構在其中扮演著很重要的角色，存在一定的潛在風險。

元宇宙作為現(xiàn)實世界的映射，需要構建獨立的經濟系統(tǒng)，還需要與現(xiàn)實經濟體系形成關聯(lián)。

在傳統(tǒng)中心化游戲中，經濟系統(tǒng)完全依賴于運營者水平，往往采用非透明的經濟系統(tǒng)，氪金玩家可以通過對非氪金玩家的裝備碾壓獲得快感，但同時也被游戲中無限的通脹反噬，難以做到長期的調整平衡。

區(qū)塊鏈的出現(xiàn)保證了虛擬物品的流轉能夠去中心化地獨立存在，且代碼開源保證規(guī)則公平、透明，從而極大地降低交易執(zhí)行時的信任成本，提高資源配置效率。

價值可以通過智能合約的形式在區(qū)塊鏈網絡中流通。

DeFi系統(tǒng)利用智能合約讓數(shù)字資產在區(qū)塊鏈網絡中重建傳統(tǒng)金融秩序，并且互相產生協(xié)同效應。因此智能合約、DeFi的出現(xiàn)將真實世界的金融行為映射到了數(shù)字世界，區(qū)塊鏈為元宇宙打造了獨特的價值傳輸模版。

1.5 Metaverse元宇宙特質：虛擬與現(xiàn)實世界的交融

元宇宙是基于現(xiàn)實世界的虛擬空間，在虛擬世界中搭建社交、生活、甚至經濟系統(tǒng)，實現(xiàn)現(xiàn)實世界和虛擬世界的融合。根據(jù)Pulsar，元宇宙將會是虛擬世界、電子商務、去中心化技術和社交媒體。

元宇宙發(fā)展預計將經歷兩個階段：

各公司搭建“分布式”的虛擬平臺。消費、教育、會議、工作等行為將轉移至虛擬世界，但玩家無法進行跨平臺操作，只能在一個平臺中使用該平臺的資產或進行社交。

各平臺在標準協(xié)議下將交互、經濟等接口統(tǒng)一標準化形成互聯(lián)互通，成為真正的元宇宙。

二.元宇宙的構成要素：應用場景與支撐技術

2 元宇宙BIGANT六大技術全景圖

2.1 游戲：或成為元宇宙最初落地場景

游戲被普遍認為是元宇宙的最初入口，其給予玩家虛擬身份，且玩家可依托該身份在游戲內進行社交，初具元宇宙雛形。

疫情催化下，諸多現(xiàn)實生活中的活動轉至線上虛擬體驗，游戲與現(xiàn)實世界的邊界日漸淡化。

2020年4月美國說唱歌手Travis Scott在第三人稱射擊游戲《堡壘之夜》中舉辦演唱會，共吸引了1230萬玩家同時在線觀看；

同年另一說唱歌手Lil Nas X在《Roblox》上舉辦演唱會，超3000萬粉絲參加，玩家可在數(shù)字商店中解鎖特殊的Lil Nas X商品，例如數(shù)字替身、紀念商品和表情包等；

UC Berkeley等高校在Minecraft中舉辦畢業(yè)典禮；《動物森友會》于2020年舉辦首屆AI學術會議；

2021年Gucci與Roblox合作推出“The Gucci Garden Experience”虛擬展覽，玩家可欣賞展覽并選購虛擬單品，娛樂、消費、工作會議等現(xiàn)實活動通過游戲實現(xiàn)沉浸式體驗。

但游戲相比元宇宙仍有較大差距，具體體現(xiàn)在沉浸感、低延遲、隨地、自有經濟系統(tǒng)等，因此底層技術進步是游戲至元宇宙成熟形態(tài)的必經之路。

2.2 區(qū)塊鏈：底層架構實現(xiàn)去中心化經濟系統(tǒng)

《堡壘之夜》的創(chuàng)造者“虛擬引擎之父” Tim Sweeney：區(qū)塊鏈技術和NFT是通向完全新興的元宇宙（虛擬世界）的“最合理的途徑。元宇宙要求構建自有獨立經濟系統(tǒng)，區(qū)塊鏈技術通過智能合約等可實現(xiàn)元宇宙內的價值流轉，保障系統(tǒng)規(guī)則的透明高效執(zhí)行。

中國通信工業(yè)協(xié)會區(qū)塊鏈專委會輪值主席于佳寧：NFT是新價值革命載體。

NFT作為一種非同質化通證，每個NFT獨一無二且不可分割。從技術上看，NFT是基于區(qū)塊鏈發(fā)行，因此權屬清晰、轉讓留痕，實現(xiàn)了數(shù)字所有權和可驗證性。從應用場景上看，NFT有望成為元宇宙中數(shù)字資產的價值載體，從而用戶可真正擁有虛擬物品所有權，同時NFT可實現(xiàn)各子宇宙之間的資產流轉互通，為多平臺互通打下基礎。

Decentraland：基于以太坊區(qū)塊鏈的虛擬世界，玩家真正擁有數(shù)字資產的所有權。

Decentraland創(chuàng)立于2017年9月，是第一個完全去中心化的虛擬世界，為用戶提供社交、娛樂、消費等活動場景。

Decentraland最大的價值在于虛擬土地的數(shù)字資產化，用戶可通過區(qū)塊鏈平臺購買虛擬 地塊（LAND，以太坊智能合約維護的NFT），自由展開建設

2.3 網絡及運算技術：5G/6G與邊緣計算實現(xiàn)低延遲

元宇宙要求高同步低延時，從而用戶可以獲得實時、流暢的完美體驗。

回顧在線實時娛樂發(fā)展歷程，時延縮短使得早期的單向直播逐漸發(fā)展至線上語音連麥等實時互動。

根據(jù)獨立第三方網絡測試機構Open Signal的測試數(shù)據(jù)，4G LTE的端到端時延可達98毫秒，滿足視頻會議、線上課堂等場景的互動需求，但遠不能滿足元宇宙對于低時延的嚴苛要求。VR設備一大難題是傳輸時延造成的眩暈感，其指標為轉動頭部到轉動畫面的延遲，5G帶寬與傳輸速率的提升能有效改善時延并降低眩暈感。

根據(jù)諾基亞貝爾數(shù)據(jù)，5G端到端時延可控制在10ms以內。元宇宙中需對大量數(shù)據(jù)進行迅速傳輸，需依賴強大的通訊基礎設施。受限于基站數(shù)量，5G實際傳輸速率或難以達到其設計水平，而根據(jù)日韓對6G網絡技術的展望，6G時延有望縮短至5G的十分之一，傳輸速率有望達到5G的50倍，有望真正實現(xiàn)元宇宙低延遲的關鍵特征。

此外，邊緣計算常被認為是元宇宙的關鍵基建，通過在數(shù)據(jù)源頭的附近采用開放平臺，就近直接提供最近端的服務，從而幫助終端用戶補足本地算力，提升處理效率，盡可能降低網絡延遲和網絡擁堵風險。

2.3 網絡及運算技術：云計算實現(xiàn)隨時隨地接入

元宇宙要求用戶可使用任何設備登錄，隨時隨地沉浸其中，要求實時監(jiān)測數(shù)據(jù)并進行大量計算，單個或少數(shù)服務器難以支撐元宇宙的龐大運算量。云計算作為分布式計算的一種，其強大的計算能力有望支撐大量用戶同時在線。

云游戲作為云計算在游戲領域的嘗試，或是元宇宙雛形。

通過云端強大的算力，云游戲可將渲染等過程轉移至云端進行，相比于游戲于終端運行，云游戲極大降低了游戲對終端設備性能的依賴，實現(xiàn)隨點隨玩，符合元宇宙隨時隨地接入的特點。

終端設備性能突破與輕量化：

VR設備需要高性能CPU、存儲傳輸?shù)炔考灾С诌\算，導致設備重量較重，用戶難以長時間佩戴。市面上主流的VR終端設備重量處于500g左右，且體積較大，以出貨量市占率第一的Oculus為例（Counterpoint的數(shù)據(jù)，統(tǒng)計區(qū)間為2020Q1-2021Q1），其在2020年推出的Oculus Quest 2頭盔重量為503g，體積為191.5毫米x102毫米x142.5毫米。

隨著VR設備算力的云化，VR終端設備有望變得更輕便，成本也有望繼續(xù)下探，加快設備普及。同時云端的強運算能力使VR設備的圖像流暢度更高，提升用戶體驗感。

2.4 交互技術：提高用戶沉浸感，元宇宙必經之路

沉浸感提升之路道阻且長：

從鍵盤+鼠標到VR游戲：

從早期的鼠標、鍵盤到現(xiàn)在的VR/AR設備，游戲的操作模式不斷演變，其沉浸感也不斷提升。2020年Valve發(fā)布首款3A級VR游戲《半衰期：愛莉克斯》，玩家需要在場景中翻箱倒柜尋找關鍵道具，可與游戲內幾乎任何物體進行交互（比如拿起并投擲物體）。但《半衰期：愛莉克斯》僅支持一定自由度的手部互動，玩家視角中僅可看到手。

深度沉浸：

《頭號玩家》中玩家通過VR及可穿戴式設備進入游戲，體驗真實互動。通過體感衣，玩家可以感受到身體所受攻擊的痛感；通過全自動觸覺椅，玩家可以體驗到游戲中的墜落飛行等體感，通過多款設備采集玩家信息并向玩家實時輸出反饋信息，玩家在虛擬空間中的映射感更真實，從而獲得身臨其境式體驗。

終極形態(tài)：

通過腦機接口技術，實現(xiàn)嗅覺、味覺等感知體驗，同時與虛擬世界自由交互，顯著提升擬真體驗與沉浸感。

2.4 交互技術：VR/AR設備出貨量穩(wěn)步增長

技術逐漸成熟，消費級產品價格不斷下降。

2012年谷歌推出Google Glass一代眼鏡，2013年Facebook以20億美元收購Oculus，并于同年發(fā)布Oculus Rift第二版開發(fā)套件，隨后索尼、三星、HTC等大廠也相繼推出相關產品。

2016年索尼，HTC、Oculus推出第一代消費者版本的VR設備PSVR、HTC Vive、Oculus Rift，受限于內容與生態(tài)系統(tǒng)，當時VR/AR設備并未普及。

伴隨著5G全球布局，VR/AR行業(yè)迎來技術迭代更新，2019年VR一體機Oculus Quest上市，售價降至399美元，2021年9月小米發(fā)布單目光波導AR智能眼鏡，蘋果首款AR/VR設備也有望于2022年上線。

隨著內容日漸豐富，全球VR/AR設備出貨量穩(wěn)步增長，產業(yè)將邁入深度沉浸階段。

VR設備方面，受《半衰期：愛莉克斯》等VR內容發(fā)布及產品價格不斷下探影響，2020年全球VR頭顯設備出貨量大幅上漲，達到670萬臺（yoy+72%）；AR方面，AR眼鏡出貨量達40萬臺（yoy+33%）。

根據(jù)VR陀螺預測，VR軟硬件生態(tài)已步入拐點，而AR產業(yè)因價格未達到消費級水平，截至目前（2021年9月）仍主要應用于B端，未來發(fā)展取決于功耗、重量等難題攻克。

而根據(jù)中國信通院發(fā)布的《虛擬（增強）現(xiàn)實白皮書（2017年）》，2022年VR/AR產業(yè)將正式步入深度沉浸階段，技術升級有望驅動硬件設備市場滲透率不斷提升。

2.5 人工智能：構建虛擬世界的支撐技術

AI為元宇宙應用場景提供支撐：計算機視覺、機器學習、自然語言處理和智能語音的發(fā)展進步為元宇宙提供了虛實結合的觀感，使元宇宙具備多元性與沉浸感。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2019年中國人工智能核心/帶動產業(yè)規(guī)模分別為1088.6/3821.5億元，艾瑞咨詢預計至2025年復合增長率分別為27%/28%。

AI支撐內容生產以滿足消耗：

元宇宙必須具備豐富的內容以保持玩家的探索欲望，而依賴PGC和UGC遠遠不夠，以開放世界游戲為例，研發(fā)耗時8年的《荒野大鏢客：救贖2》中玩家主線游玩時長僅為41.5小時，《原神》版本更新后很快便進入“長草期”。

人工智能可支撐用戶高效生產高質量內容，以Epic于近兩年推出的產品為例，2021年推出的Metahuman Creator工具可制作高度逼真人臉，用戶可基于近傻瓜式的交互方式，以極大自由度高速創(chuàng)建高保真數(shù)字人類，然后導出并下載至虛幻引擎中制作動畫，在不犧牲質量的前提下，將制作3D虛擬角色模型的時間從數(shù)周、數(shù)月縮短至一小時內；2020年推出的《Live Link Face》利用蘋果智能手機實現(xiàn)人臉動作捕捉并導入至虛幻引擎中。

我們預計隨著AI技術進步，內容制作門檻將不斷下降，內容產出效率將不斷提升，為元宇宙注入源源不斷的活力。

2.6 物聯(lián)網技術：滿足多元化方式接入元宇宙需求

物聯(lián)網技術能夠滿足隨時隨地以各種方式接入元宇宙的要求，同時為元宇宙感知外部信息來源提供支撐。元宇宙的要求之一就是便捷的訪問方式，因此人們與互聯(lián)網交互的方式將不局限于移動手機和電腦，各種穿戴設備、汽車、家居等都將接入網絡中。此外，物聯(lián)網傳感器是人類五官的延長，能夠確保元宇宙世界捕獲更多的外界信息。

全球物聯(lián)網核心技術持續(xù)發(fā)展，產業(yè)體系處于建立和完善過程中。

截至2020年底，中國物聯(lián)網市場規(guī)模達到16600億元，較上年增加1600億元，同比增長10.67%。

全產業(yè)鏈可大致分為四層：感知層、網絡層、平臺層和應用層，其中感知層中的芯片等產品主要由國際廠商主導，將有望實現(xiàn)國產化替代，平臺層是物聯(lián)網提供應用及增值服務的基礎，下游智能駕駛、智能家居等應用層的場景逐漸豐富，能夠帶動平臺層、網絡層的增長。

因此從供需兩端來看，我國物聯(lián)網行業(yè)的原材料價格有望持續(xù)下降，同時需求端不斷增加，有望實現(xiàn)市場規(guī)模的不斷擴張。

三.元宇宙行業(yè)機會

3.1 大廠加碼布局元宇宙

隨著技術和應用的逐漸成熟，F(xiàn)acebook、騰訊、字節(jié)跳動等互聯(lián)網巨頭加碼布局元宇宙。

Facebook創(chuàng)始人兼CEO馬克-扎克伯格此前表示未來五年內（2022-2026年）Facebook將從一家社交媒體公司過渡到一家元宇宙公司。

公司在此前便已經進行了VR/AR領域布局，根據(jù)SuperData2020Q4報告，F(xiàn)acebook旗下VR品牌Oculus占據(jù)市場主要份額，其中Oculus Quest 2銷量超過了100萬臺，排在第二的PlayStation VR銷量僅為12.5萬臺。

此外，公司還收購了包括BigBox VR等一系列VR游戲工作室。

騰訊則在2020年2月Roblox 1.5億美元G輪融資中參投，并獨家代理Roblox中國區(qū)產品發(fā)行。

2021年4月，字節(jié)跳動花費1億元投資游戲廠商代碼乾坤，其產品有具備元宇宙雛形的青少年創(chuàng)造和社交UGC平臺《重啟世界》。

8月29日，字節(jié)跳動收購專注于移動VR一體機市場的公司Pico，其技術除消費場景外在培訓、醫(yī)療、展覽展示等場景下也已經得到應用。

同時，字節(jié)在海外還推出了一款名為Pixsoul的元宇宙社交app，可以通過AI技術復刻與本人相像的虛擬形象。

3.2 從應用場景和支撐技術兩大主線把握元宇宙行業(yè)機會

從元宇宙的構成要素來看，我們認為可以從應用場景和支撐技術兩大主線把握元宇宙投資機會。

游戲是元宇宙應用場景的先行者，應用層面當前重點關注游戲領域。游戲反映的是元宇宙的雛形，是人類對虛擬世界的構想，在當前元宇宙發(fā)展的早期階段，游戲是應用場景中的先行者。

Roblox作為元宇宙第一股，基于UGC的內容創(chuàng)作模式已經初具元宇宙雛形，2021Q2 Roblox營業(yè)收入達4.54億美元，同比增長127%，國內來看，騰訊作為最大的游戲廠商，在最適合元宇宙游戲的社交競技類賽道中具有長期競爭力。

此外，寶通科技、世紀華通、中青寶等其他游戲廠商也紛紛入局，嘗試通過開發(fā)VR游戲、將游戲產品與NFT結合以及開發(fā)基于Roblox平臺的游戲等方式積極探索元宇宙。

醫(yī)療、教育、金融、社交等領域的全方位應用將帶來更多機會。

元宇宙始于游戲，但覆蓋場景將遠高于游戲，例如更加真實的社交 體驗，能夠獲得更好互動體驗的線上會議和授課，以及醫(yī)療場景中能夠解決更加精密復雜的手術、實現(xiàn)遠程問診等，但現(xiàn)階段仍需等待 技術端的完善，相關投資機會值得關注。

元宇宙幾大支撐技術包括交互技術、區(qū)塊鏈技術、人工智能技術、網絡及運算技術、物聯(lián)網技術等。

交互技術領域的VR/AR設備龍頭及相關解決方案提供商。

推薦VR設備代工龍頭歌爾股份，VR/AR數(shù)字視覺內容和整體解決方案提供商風語筑等。VR/AR設備出貨量處于高速增長階段，2020年全球VR頭顯設備出貨量670萬臺，同比增長71.8%，歌爾股份作為市占率第一的Oculus系列產品代工方，2021年上半年智能硬件營收同比增速高達211%。

人工智能技術包括計算機視覺、智能語音語義、機器學習幾大板塊，相關標的包括科大訊飛、商湯科技等。近幾年隨著算力水平的增加以及垂直應用的落地，市場規(guī)?？焖僭鲩L，國內來看，政策紅利以及AI公司的加速上市同樣帶來了較多投資機會。

網絡及運算技術領域關注5G和云計算相關標的。

推薦5G設備供應商中興通訊，云計算廠商優(yōu)刻得等，建議關注網宿科技等。在政策支 持背景下行業(yè)發(fā)展迅速，中國5G基站建設和網絡覆蓋均處于世界領先水平，三大運營商的相關投資不斷增加，5G網絡滲透率也在持續(xù) 提升。云計算在 2021年初已建立了完整的產業(yè)鏈，國資云加碼有望提升產業(yè)鏈需求。

物聯(lián)網技術領域推薦中科創(chuàng)達等。據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2020年中國物聯(lián)網設備連接量達74億個，艾瑞咨詢預計2025年將突破150億個，受益于5G網絡的普及和云計算技術的提升，行業(yè)整體保持著穩(wěn)定的增長速度。

3.3 Roblox：元宇宙第一股

Roblox是一款全球最大的大型多人在線創(chuàng)作游戲平臺，玩家可以使用專有的引擎平臺Roblox Studio來創(chuàng)建自己的游戲，并供其他玩家游玩。Roblox平臺有自己的經濟系統(tǒng)，并可以滿足玩家娛樂，社交等需求。

平臺游戲有模擬類（如《Natural Disaster Survival》），生活方式類（如《Adopt Me》），益智解謎類（如《Murder Mystery 2》）等代表作品，其中《Adopt me》的Roblox官網關注量已經達到了2160萬。

2021Q2 Roblox營業(yè)收入為4.54億美元，同比增長127%，環(huán)比增長17%；凈虧損1.40億美元，去年同期凈虧損為0.72億美元；21Q2 DAU達到4320萬，同比增長29%，用戶總參與時長為97億小時，同比增長13%。

3.3 Roblox：基于獨特經濟系統(tǒng)的UGC游戲平臺

Robux是Roblox世界中的唯一貨幣，所有Roblox世界中的非免費物品都可以用Robux進行交易。

Robux可以和美元自由兌換，每個Robux價值0.0035美元（2021.09數(shù)據(jù)）。

玩家可以使用Robux從Avatar Marketplace(游戲商城)購買衣服、配飾和表情等物品，也可以支付Robux解鎖新的游戲功能，獲得更加深入的游戲體驗，例如支付100Robux，會員用戶可以創(chuàng)建一個群組；支付1000Robux，用戶可以修改用戶名。

在內容創(chuàng)作模式上，Roblox以UGC為主，大大降低了創(chuàng)作的門檻，基于Robux的經濟系統(tǒng)也能給予創(chuàng)作者豐厚的回報。平臺為游戲開發(fā)者支付的費用在不斷增加，2021Q2高達1.30億美元。

2020年有超過1300個游戲產生至少100萬小時的參與時間，超過17000個游戲產生超過一萬小時的參與時間。

這些游戲創(chuàng)作者也相應取得了巨額的收入激勵，2020年平臺開發(fā)者收入達3.29億美元。

UGC模式使游戲開發(fā)者和游戲玩家相互轉化，形成閉環(huán)，使玩家自我滿足，不斷驅動高質量游戲內容生產，玩家和開發(fā)者的積極性也被充分調動。

3.4 騰訊：從游戲出發(fā)全方位布局元宇宙

騰訊是元宇宙賽道的首推標的，作為游戲行業(yè)的龍頭公司，騰訊具有從游戲出發(fā)全方位布局的能力。2020年末，馬化騰在騰訊出品的年 度特刊中提到了“全真互聯(lián)網”的概念，指明了公司下一階段的發(fā)展目標。 ?

騰訊從游戲出發(fā)布局元宇宙具有獨特優(yōu)勢，

1）公司具有強研發(fā)實力同時擅長大DAU的社交+競技品類，頭部產品《王者榮耀》《和平 精英》長期表現(xiàn)良好為公司提供了豐富經驗，此外，公司還與Roblox成立合資公司羅布樂思，將其引入中國。

2）擁有能夠支持高品質內容的游戲引擎，騰訊除了自有引擎Quicksilver，同時持有Epic40%股份，其虛幻引擎已成為《堡壘之夜》等多款大型游戲的開發(fā)工具。

3）騰訊圍繞游戲打造了包括直播、電競在內的生態(tài)閉環(huán)，是形成元宇宙的良好基礎。

4）公司對VR游戲公司Frontier Development、威魔紀元等也進行了投資，圍繞元宇宙形成了豐富的產品線。

騰訊圍繞元宇宙不斷進行全產業(yè)鏈布局。

一方面微信作為騰訊的核心產品，圍繞社交形成了包含電商、游戲、支付、生活服務在內的完 整生態(tài)，已具備元宇宙雛形。

另一方面，騰訊在云、人工智能、AIoT、邊緣計算等技術領域持續(xù)投入，在轉型產業(yè)互聯(lián)網后，騰訊云發(fā) 展迅速，截至2020年上半年在國內廠商中份額排名第二，是中國首家服務器總量超過百萬的公司，也是全球五家服務器數(shù)量過百萬的公 司之一，在加強基礎設施建設的同時利用好騰訊生態(tài)的優(yōu)勢，為游戲、教育、智慧醫(yī)療、智慧城市等垂直領域提供解決方案。

人工智能方面，2020年5月騰訊云AI客戶數(shù)超過200萬，服務全球用戶數(shù)量更是超過12億，騰訊在人工智能領域已探索了內容、游戲、社交和平臺工具型四類AI，打造出圍棋AI“絕藝”，并取得了多項比賽冠軍。

3.5 其他游戲廠商：探索元宇宙游戲的產品形式

寶通科技：

公司在VR/AR領域投資了智能眼鏡公司TopSmart、哈視奇等企業(yè)，2021年9月1日完成對一隅千象戰(zhàn)略級投資，將為自研游戲《終末陣線》打造 裸眼AR。

公司將哈視奇作為內容研發(fā)商，將一隅千象作為產品內容載體，逐步打造工業(yè)智能領域的閉環(huán)。此外，2021年9月10日寶通科技增資子公司海南 元宇宙科技有限公司至5000萬元，用于支持其開展新興產業(yè)布局，重點布局AR/VR/MR、機器人、傳感器、新能源礦卡、高端裝備等成長性產業(yè)。

世紀華通：

旗下點點互動自研元宇宙游戲《LiveTopia》自2021年4月28日上線Roblox平臺以來，不到5個月時間，成為Roblox CEO在第二季度財報中特別提到的現(xiàn)象級游戲，月活躍用戶超4000萬，最高日活突破500萬。同時公司在VR/AR領域也持續(xù)加碼投資，通過VR游戲篩查阿爾茨海默癥，以及在紅色文化展覽中增加參觀者的觀展體驗。

中青寶：

公司即將推出的《釀酒大師》是一款模擬經營類元宇宙游戲，游戲中玩家自己“親手”釀的酒，可以在線下提酒，合作酒廠為知名白酒品牌，通過國際白酒品鑒師為白酒鑒定，最終給出官方認證。

另外酒廠品牌將會獲得NFT認證，玩家可以通過圈子內部拍賣獲得收益，也可以映射到鏈上，在更大的平臺進行拍賣交易

3.6 技術廠商：相關技術領域龍頭

元宇宙的支撐技術包括交互技術、區(qū)塊鏈技術、人工智能技術、網絡及運算技術、物聯(lián)網技術等。

相關標的：VR設備代工龍頭歌爾股份，VR/AR數(shù)字視覺內容和整體解決方案提供商風語筑，5G設備供應商中興通訊，國內領先的第三方云計算服務商優(yōu)刻得，國內領先的定制化IDC服務商數(shù)據(jù)港等，物聯(lián)網相關標的美格智能等。

四.風險提示

元宇宙的發(fā)展仍處于較早期階段，技術研發(fā)所需時間仍有不確定性。

元宇宙概念的虛擬現(xiàn)實相關產業(yè)存在法律監(jiān)管盲區(qū)，可能會有不確定性的法律監(jiān)管風險。 市場競爭加劇致使收益不及市場預期。

全球新冠疫情的反復可能對業(yè)務和運營產生重大影響。

市場系統(tǒng)性風險：科技股彈性及估值較高，若流動性及市場環(huán)境出現(xiàn)變化，可能出現(xiàn)股價回調風險。

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